“小丑”或“我如何学会放手和继续前进”的故事

当我还是个小女孩的时候，我有一个小布小丑，我去哪里都带着它。他温柔、亲切，在我童年的无数磨难中给我无限的安慰。但小丑变得脏兮兮的，还被打了一顿，尽管我妈妈偷偷地试图给我修补它，但它的馅料还是掉了很多。我仍然爱着他，但有一天我意识到是时候把我的老朋友留在我的房间里，并随身携带一些别的东西了。

今年管理销售风险让我想起了我心爱的小丑。旧的熟悉的方式和策略让人放心，但意识到它们可能无法满足这些市场的需求，这有点令人恐惧。引入一些新的工具和策略来补充旧的方法可能是明智的——甚至是必要的——这可能会令人不安。

大多数销售人员和经理都是传统的套期保值者(“CH”)，使用的策略反映了你在基础销售中学到的原则:

• 套期保值是指在现金和期货上持有相等和相反的头寸。
• 在与现金交易最接近的期货月份进行空头对冲。
• 当期货价差接近“全额carry”时，将空头期货向前滚动。
• 基础往往是相当重复和合理可预测的。它往往在收获季节表现最弱，通常在农产品销售下降时表现最差。在收获季节买入谷物，提前进行空头对冲，全年清空库存以赚取利差。
• 当基差和期货颠倒时，做空基差和出货延迟价格所有权。
• 期货价格提供了基差和价差预期的信号:当价差窄而基差高时，高价格通常反映了供应紧张。

当然，现实世界的营销要比这复杂得多，但大多数经理仍将自己视为传统的对冲者。如今，期货和基差并不总是按照我们预期的方式反应。2007年和2008年的牛市反映了全球农业供需，而购买大宗商品期货的投资资本的爆炸式增长推动了这一牛市。尽管期货价格创历史新高，但在一些小麦和大豆市场，息差一再逼近“全套利”，基差也创下历史新低。与此同时，明尼阿波利斯小麦等规模较小的市场飙升至难以想象的水平，影响了其他大宗商品的基差和价差。

传统的策略和工具本身似乎无法胜任充分管理今年风险的任务。但就像我让我的毛绒小丑退休一样，把“传统对冲”束之高飞，未免太激进了。在大多数作物年份，CH仍将是大多数商人的正确工具。

今年要走出你的舒适区，至少试试其他的策略。首先，定义您的企业在这些非常规市场中面临的不同问题、因素和风险:

现金和期货价格的走势并不像传统市场预期的那样。这增加了风险。

对大宗商品的投资不会对供需信号做出反应。它提供了稳定的新买盘，使现金价格滞后。预计这一领域将继续增长。

当供应紧张时，基准价格可以涨多高是没有限制的。残酷的教训#2:基础上没有经济底线。残酷的教训之三:做空套期保值者不能将库存带到交割市场来兑现做空期货(零基差)。好消息是，极端的基差波动也创造了机会。

在牛市中购买谷物和维持空头对冲的财务要求可能比过去的要求高出许多倍。当期货价格飙升时，资金不足的公司会发现自己被迫签订糟糕的现金合同。

如今，你与买方和卖方的交易对手信用和合同敞口要高得多。

重新定义“好的”基准:卖出“便宜的”基准是可以的，只要你买的时候更便宜。在极端市场中，查看过去的销售业绩和目标可能是一个代价高昂的错误。

库存回购:信贷额度是今年很多电梯的限制因素。一些经理人对使用库存回购等创新融资方式犹豫不决。库存回购是指金融实体在店内购买库存，接管空头对冲，并以仓单为抵押支付粮食。这些交易包括回购条款，电梯可以在规定的时间和规定的基础上重新获得所有权。大多数时候，传统的套期保值者不需要额外的融资，而大多数借款人也不愿拿他们与贷款人的关系冒险。但在今年，这些新工具不仅是可行的;他们可能对一些公司的生存至关重要。

Bear-spreads:CH建议，当期货利差收窄时，在附近的期货上进行空头对冲，在收益不足以覆盖成本时出售库存。但在极端市场中，外部因素可能会限制你的选择。例如，买家可能会退缩。为了防止上涨期货的基差下跌，也可以考虑熊市价差期货;买入延期债券，如果利差还不太大的话，卖出临近月份的债券。如果基差大幅下跌，最终期货价差应会减弱，收益将有助于抵消基差损失。

低估你的现金头寸:这在金融市场很常见，但在农业领域并不常见。这为你在牛市中未经对冲的交易赚取了一些收益，以帮助抵消利息成本、合约风险、基差下滑或其他成本。在熊市中，你在未对冲的蒲式耳上的损失主要被你从退出和使用空头对冲的公开交易股权中获得的利息所抵消。我们面临的挑战是，在不承担超过抵消风险的情况下，量化对冲不足的程度，而这个比例并不是固定的。例如，对100蒲式耳进行3%的对冲，在3蒲式耳上涨50美分的情况下，将获得1.50美元的收益。97个对冲蒲式耳在7%利率下的利息成本为3.40美元，为期12个月。在下跌方面，3%的对冲不足损失1.50美元，被超额保证金基金约3.40美元的利息抵消(假设12个月的利率为7%)。

或者你可以100%对冲你的头寸，也许是为了满足贷款契约，但向其他人支付少量费用以提供保护，以消除你对冲的利息成本或收益。这比你自己管理百分比要容易得多。

选项:你可以用期权代替期货来对冲价格风险，但要了解风险概况和净成本。做多看跌+做空看涨期权，在期货上涨时降低保证金要求，并提供市场收益，以帮助抵消基差下跌、合约违约或牛市的其他风险。你对低价的保护有一个“免赔额”和一些初始成本。但在信贷额度有限的情况下，期权可能是一个重要的工具。

以pdf格式查看图表。

另一种策略是维持传统的空头对冲，以低成本购买一些深度看涨期权。期货价格每上涨1美元，每个深度价外看涨期权(delta因子为15%)的时间价值就会增加15美分，即每5000蒲式耳收入增加750美元。这假设反弹发生在到期之前。这些看涨期权并不是为了逐分钱获利，而是为了以低成本赚取一些资金，以帮助抵消风险。(这些值只是为了说明;期权分析程序可以根据执行价格、溢价和到期日预测实际结果。)

这些只是许多非传统方法中的一小部分，这些方法可以扩大你管理新市场不寻常风险的能力。也许有一件或多件会足够舒适，适合你添加到你的旧备用。