交易限额市场的魔力

期货的涨停市场可能令人沮丧;就像撞上了一堵砖墙。“跌停”日可能会让期货交易看起来不可能进行，而商人往往不确定该向农民出价多少。“跌停”意味着市场已经达到该交易日的可能最低价格，尽管在该价格可能有活跃的交易。“锁定跌停”意味着价格已经触及当天的最低可能值，而且那个价格有未完成的卖出订单。交易摊位。这导致了对更高限额的呼吁，甚至是更高限额没有每日价格限制。但仍有继续买卖期货的方法，如果你知道来龙去脉，知道如何创造魔法。

农产品期货的每日限价是一种有效的“熔断机制”，为额外的订单流提供了时间，为价格发现带来一定的平衡，并提供了一定的保护，防止出现不受控制的自由下落或上涨，类似于2010年5月6日发生在股市的臭名昭著的“闪电崩盘”。当天，一家共同基金下单出售7.5万份E-Mini期货合约，以对冲股票头寸。据美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)和美国证券交易委员会(SEC)的联合报告，这只基金使用了一种自动执行算法，按照指令操作，但却意外引发了价值下跌15%或更多的大范围暴跌，而且很快又出现了逆转，导致一些个股的交易价格比几分钟前下跌了至多60%。交易人员甚至还没来得及确定这是在哪个市场开始的，就已经结束了，更别说是什么原因了，但它留下了一连串混乱、执行糟糕的订单，几乎没有真正的价格发现。(注:CME E-Mini期货是一种指数产品，相当于标准普尔指数价值乘以50美元)

6月30日玉米期货的大幅下跌，与当天上午美国农业部(USDA)发布悲观的库存和面积报告后的情况类似。2010年7月，当日没有价格限制的玉米期货暴跌了75美分以上——几乎跌了10%。当天的走势显示了芝加哥期货交易所ag合约结构的优势和劣势。6月30日正好是投机基金和投资基金公布业绩的月末和季末。大多数月份玉米期货的“实际”价格都低于30美分的“跌停”，但报表是基于结算价格的。因此，6月份的基金业绩不一致，投资部门要求提高每日限价的压力肯定会增加。现金粮食部门在确定月底损益表的正确价值方面可能遇到了自己的挑战，但粮食企业大多倾向于维持价格限制。

6月30日，市场纯粹主义者被激怒了，因为玉米不能以延期期货的形式出售，而是可以通过期权或7月现货期货合约进行综合定价。稍微复习一下芝加哥期货交易所的规则和程序，就可以弄清楚如何执行这些交易。(同样的程序也适用于KCBT和MGEX小麦合约。)

• 生效于2^nd营业日前1日^圣对近月期货业务，取消每日涨停板现货合约月．截至2011年6月29日，粮食/大豆期货不再有价格限制。
• 期权的每日限价与期货的每日限价相匹配。例如，玉米期权有30美分的限制;大豆70美分，小麦60美分。
• 一个新上市的期权执行价格没有之前的结算价格。新的执行价格将受相同的涨停板限制，但“第一个涨停板”可以找到自己的水平，之后的所有交易都受涨停板限制
• 期货价差有一个每日的价格限制双直接期货的限制。玉米期货涨跌限制为30美分;玉米期货的价差上限为60美分。
• 期货价差可以继续自由交易即使个别期货月份都是涨停(或下跌)。

当期货是限价买入或限价卖出，且在限价处未完成订单时，交易可以按一定价值继续进行超出限价通过使用价差或期权来创建综合策略。

——利用价差和“无限制”现货月“绕过”延期期货的限制。6月30日，7月玉米期货下跌了75美分甚至更多。但大多数想要以30美分的价格卖出9月期货的人都无法完成他们的订单;在跌停处，卖出价远远超过卖出价。但你可以卖出11月期货。下一步(立即或稍后)是输入价差指令，买回7月头寸，同时卖出9月期货，将期货出售“转移”到9月合约月份。有趣的是，6月30日的7月/ 9月价差与前一天相比只发生了微小的变化，有时在22美分反向交易，最终收于28美分反向。

9月期货下跌30美分，跌至6.48美元，有数千个未完成的卖出订单

订单:在6.25美元(下跌73美分)卖出7月期货

6/30价差指令:7月买入，9月卖出，反向22美分

6/30结果= 9月卖出相当于6.03美元(低于9月期货价格的“官方”限价45美分)

概述:7月售价6.25美元

价差:7月买入@ 6.25美元+ 9月卖出@ 6.03美元(22反向)

净= 9月份的销售额相当于6.03美元

这里显示的价差每条腿的价格是为了简化这个例子。价格可能会有所不同，但如果差价以22美分反向执行，最终结果将是相同的:9月份的售价相当于6.03美元。

这个例子的关键在于，即使所有期货都锁定了涨停或跌停，价差仍然可以继续交易，而且它们可以独立于通过简单地用一个价格减去另一个价格所指示的价值进行交易。例子:6月30日，7月6.25美元减去6.48美元(9月期货跌停)成功了出现差价是携带23美分，而实际上价差仍在22美分的反向交易。首先要在价差上验证当前的买入价/卖出价。

在这个例子中，电梯可以间接出售和对冲9月份农产品期货，绕过价格上限的“砖墙”。相反地，想要购买玉米饲料的终端用户可以在跌停板6.48美元时购买9月份的玉米期货，或者采取额外的步骤，以6.03美元的价格购买玉米，总共可以节省45美分!

--在近月仍有每日涨停的情况下，利用价差在涨停市场执行指令。如果一个限价或跌停市场发展，而前面的合约月仍然有价格限制，可能仍然有执行订单的方法。并不是所有的期货月份都可以立即出现限价卖出或限价买入，或者在交易时段的任何时候出现。这允许买方或卖方在延期期货月执行所需的订单，在这个月“操作”较少，然后将交易分散到所需的月份。与之前的策略一样，一定要检查价差买卖是多少，以知道你的净价是多少:

假设现在是七月下旬。7月期货已到期，9月期货仍受每日价格限制。

9月7/27日期货$8.00下跌30美分的限制

12月期货7.95美元下跌30美分，跌停

3月12日期货8.09美元下跌30美分的涨停

7月12日期货8.18美元下跌25美分

12月11日- 7月12日玉米价差报价为28美分。

订单:在7月12日8.18美元卖出期货

价差指令:买入7月12日期货，卖出12月11日期货，价格为28美分。

净= 12月11日卖出的期货相当于7.90美元(低于跌停5美分)

回顾:7月12日卖出8.18美元

例如，7月12日以8.35美元买入，12月11日以8.07美元卖出(28美分)。

净:7月12日期货损失17美分+ 12月以8.07美元卖出= 12月净对冲价值7.90美元。

注:在所有情况下，交易所和监管费用将与经纪佣金费用一起适用。

在预期出现涨停的日子，芝加哥期货交易所将公布每个期货月之前未上市的期权执行价格，以便立即交易．这将是货币执行价格的一个深度，它将像期货合约一样移动。(远期价格为9月玉米看涨期权1美元)买方可以以任何愿意出价的价格买入看涨期权，然后立即行权。以每蒲式耳5.03美元买入1美元看涨期权，相当于以每蒲式耳6.03美元买入期货，即使期货跌停在每蒲式耳6.48美元也可能买入。在看涨期权持有者执行后，以每蒲式耳5.03美元卖出1美元的看涨期权，期权卖方将获得相当于6.03美元的期货空头。由于新的执行价格没有事先的结算价格，溢价可以从当天的第一个交易价格向上或向下移动每日限制。除了极端情况外，这将创造一个足够大的范围，使合成期货的创造水平相当于超出期货的限价。然而，6月30日的价格波动如此极端，以至于芝加哥期货交易所在午盘公布了第二个新的执行价格，以允许合成期货进一步波动。

6月30日的暴跌显示出了实力而且关于价格限制的论点的弱点。每日限价的确让买卖双方有时间重新评估价格目标和策略，并为追加追加保证金通知做好准备。价格仍然会找到它们的“正确”价值，即使需要两三天而不是立即找到，世界肯定不会受到伤害。值得注意的是，在6月30日的大幅下跌之后，7月11日的期货收于11¾美分更高的7月1日，12月11日期货收低23¾美分。经过两个交易日后，12月玉米净跌幅为53.75美分。在6月30日收盘后的几个小时内，价格就达到了平衡。

“闪电崩盘”表明，高速算法交易程序有能力改变一个市场，并在多个甚至不相关的市场(如农业合约)引发连锁反应。每日限价也保护客户免受无法量化的潜在追加保证金通知。“无限制”单日价格波动的幽灵可能迫使经纪公司限制交易活动，或对部分客户施加更低的头寸限制，以减少追加保证金的风险。

价格限制的反对者指出，强制交易员使用期权或价差在指定的价格限制之外执行指令是低效的。当玉米在6月30日跌停时，大量成交量涌入期权场内，可以说，几乎淹没了那艘船，而更多的成交量流向7月期货。

这场辩论的双方都有道理，但我一直支持对农产品实行每日限价，并将继续这样做。我甚至不支持CBOT目前提出的更高的玉米价格限制。知道如何利用两步策略来“绕过”价格限制的客户可以这样做，但没有人必须这样做。市场会在时间中找到它的价值，耐心是一种美德。知道如何在别人做不到的时候对冲也是如此!

- - - - - -杰基Roembke