脸呢?

天下没有不散的筵席吗?2006年秋季，玉米期货价格突破3美元，并一直保持在这一水平。2007年初，大豆价格曾突破7美元，此后近月期货很少跌破8美元。即使是CBT小麦自2006年以来也一直保持在4.25美元以上。这三年的行情已经变成了一种关于价值的心态，可能会导致买卖双方自满，即使情况发生了变化。

自2006年以来，大宗商品的过山车行情受到多种因素的推动。
•大宗商品作为一种投资类别的概念，在一个或另一个指数之后吸引了近3000亿美元。
•自2008年初以来的低利率和股票和房地产的硬抛售也使大宗商品具有吸引力。
•石油供应减少的传言以及对依赖外国石油的担忧提振了全球对生物燃料的需求。
•中国和印度不断提高的生活水平和经济增长带来了不断增长的需求，削减了全球粮食库存，并在2006年敲响了“警钟”。世界的饼干罐越来越少，几乎没有犯错的余地;一个重大的产量短缺可能是毁灭性的。对粮食短缺的担忧加速了外国投资者的购买兴趣。
•自2006年以来，中国大豆进口量增长39%，达到4300万吨，15.8亿蒲式耳——几乎是美国产量的一半!

从过山车上滑下来……

由此导致的食品和饲料价格的爆炸性上涨，到2008年使全球农作物种植面积增加了6%，同时增加了投入以提高产量。到2009年，巴西和阿根廷的大豆种植面积增加了13%，约1200万英亩。对食物短缺的担忧减轻了。

随后，2008/09年的经济衰退袭来。许多投资者开始离场，随着工业生产放缓，全球对许多实物大宗商品的需求下降。路透/杰弗瑞商品期货指数(Reuters/Jefferies CRB)在2006年至2008年间翻了一番，如今回落至2006年的低点。

我们上!

2009年，随着经济复苏的“萌芽”出现，预算赤字飙升，通胀担忧浮出水面。持有大宗商品越来越被视为对冲通胀和分散投资组合的策略。各大指数基金在2010年初重新配置投资组合，增持农业大宗商品，减少能源资产，短暂支撑了农业价格。

大地震来袭

然而，华盛顿关于投机者在大宗商品价格上涨中所起作用的鼓声越来越大，实际上可能会变成更严格的监管和限制——奥巴马总统似乎有意控制银行交易部门。

1月12日，美国农业部发布了《2010年冬小麦播种报告》和《2009年农作物最终产量报告》，谷物行业受到了冲击。

•美国玉米产量增加2.3亿蒲式耳，达到创纪录的131.5亿蒲式耳，居所有预测之首。
•2010年冬小麦种植面积为3710万英亩，远低于平均预期，比去年减少620万英亩。2009年的雨季推迟了玉米的收获，也阻碍了小麦的种植。
•美国农业部(USDA)将巴西大豆产量的预测上调了200万吨，达到创纪录的6500万吨。
•全球粮食期末库存量比2008年增加1000万吨，至2100万吨。
•2009年12月31日之前，超过200万英亩土地退出了自然保护区，增加了生产者种植作物的不确定性。

突然之间，2010年增加600万到800万英亩玉米和大豆种植面积的想法开始流传开来。分析人士很快计算出这将增加多少美国和全球的库存。然后分析师们想起，2009年的土地面积比2008年减少了300多万英亩;如果这些土地还回来了呢?在如此悲观的数据加上华盛顿的“强硬”立场之后，价格怎么可能走高呢?大豆价格将跌至7美元的预测浮出水面，玉米价格跌至3美元以下的可能性似乎也不那么遥远了。显然，过山车注定要暴跌至2006年以来从未见过的水平。

恐惧愈演愈烈。玉米价格暴跌60%;一周内，大豆两周内下跌1.40美元;小麦价格下降了90%。价格图表转为负值，促使投机者进一步抛售。生产商砰地关上了垃圾桶门，最终用户介入，以几个月来最便宜的价格购买。

接下来是向上还是向下?

区分由恐惧引发的价格突破与市场基本面真正逆转需要时间，但到那时，市场机会可能早已过去。

美国生产者在2010年确实有更多的土地用于种植春季作物。大量玉米和大豆将被投入市场，几乎不再需要5美元的玉米或10美元以上的大豆。在3月31日的种植意向公布之前，这种情况将一直笼罩着市场，如果种植面积大幅增加得到证实，可能会持续更长时间。

分析了冬小麦种植面积不足的地方，以及哪些州的CRP种植面积成熟，显示了不同的种植面积增长，包括干草/牧场。粗略的农场调查支持这样一种观点，即农民将增加多种作物的种植面积，而不是将所有的收益都用于玉米和大豆。

第24页的表格“美国作物种植面积”显示了潜在的种植面积情况。在美国增加350万英亩玉米可以增加约5亿蒲式耳的产量;另外270万英亩大豆产量将增加约1.2亿蒲式耳。这两种预测都假设09年的高收益率会重演。现在就假设产量会创历史新高还为时过早，现在就知道这些英亩土地会被种植还为时过早。S&D对2010年小麦收成的初步估计告诉我们，2011年美国小麦期末库存将增加，全球小麦库存也可能增加，但全球需求每年都在增长，需要更大的小麦产量——海外和美国都是如此。

南美今年冬天的大豆收获量很大，比08年增加了11亿蒲式耳。美国将失去大量的出口业务。但美国农业部预测，2009年南美大豆出口将减少而不是增加。美国已经占据了中国进口的最大份额，巴西和阿根廷需要重建它们的管道和结转库存，在2008年作物产量短缺后，它们的库存大幅减少。

总体而言，全球粗粮、小麦和大豆的消费量正以每年约3000万吨的速度增长。以全球加权产量计算，每年需要增加约2,300万至2,400万英亩土地，或相当于每英亩更高的产量，才能增长这么多。

谷物和大豆价格的过山车可能会进一步暴跌，但人们的态度可能会迅速改变。种植面积变化、种植延迟或产量问题可能会突然使全球库存再次紧张到令人不安的水平。

无论是暂时的还是长期的，商人和终端用户都可以从这种下滑中受益。库存/使用比率改善的看法可能会使期货合约利差扩大，基差疲弱，并允许升降机赚取利差。今年美国玉米的质量不是很好，这是一个双层的基础;一个值是#2 yc，另一个更便宜的值是“其他”玉米。

随着牲畜、家禽和乙醇价格攀升，终端用户有机会将玉米、小麦和豆粕成本降至几年来的最低水平。如果最终用户可以利用质量较低的玉米，或者利用日益过剩的玉米筛分(目前已降至玉米的60%)，他们可能会进一步降低成本。

过山车可能会进一步下跌，但终端用户应该为下跌制定一个购买计划，而不是等待某个未知的底部。在春季和夏季的原料需求中，每减少10美分购买玉米，或每减少10美元购买豆粕，可能会导致具有吸引力的平均成本。今年也是利用看跌期权和看涨期权来微调定价策略的一年，而市场可能并不确定它们的走势。

- - - - - -杰基Roembke