KC小麦期货换挡

2010年对硬红小麦农民、商人和堪萨斯市贸易委员会来说是艰难的。农民们看着KC小麦从2009年底到收获期价格不断下跌。在收获前，出口商很难在更便宜的海外报价下出售硬红小麦。但恶劣天气导致加拿大小麦减产17%，FSU小麦减产近30%，小麦期货价格随着问题范围的扩大而攀升。

随后，10多亿蒲式耳的美国硬红小麦丰收。码头已经准备就绪，早期的船只已经入港，联合收割机也开动了。电梯里堆满了小麦，但很多新小麦无法满足出口蛋白质的要求。终端市场降低了这种小麦的基础，一些市场在几天内下跌了50美分以上。乡村升降机继续买进、对冲、储存小麦，然后是更多的小麦。尽管一些出口商难以为其出口承诺找到优质小麦，但Basis仍在继续下滑。

在堪萨斯城，小麦期货上涨，许多电梯经理难以满足空头对冲的追加保证金要求。一些公司进一步削弱了他们的投标基础，以增加他们对高价小麦的处理保证金。受全球作物减产消息和看涨技术信号的影响，更多投机资金买入小麦期货。从6月底到8月初，管理资金在KC小麦上的净多头增加了5万合约(期货和期权的总和)，KC小麦期货在五周内从4.90美元上涨到7.25美元!

但随着小麦期货上涨，抬高小麦买入价进一步走低，一些内陆交易地点的基准价格为-150或更低。平原各州创纪录的玉米收成前景只会加剧空间问题。电梯受到了关注;他们以现金价格持有大量高基础价值的对冲硬小麦不同没有办法从期货出售小麦获利。农民们也开始大声抱怨现金价格跟不上期货价格，这再次引起了华盛顿商品期货交易委员会(Commodity futures Trading Commission)的注意。

这是KCBT的征兆

趋同原则是有效对冲的核心:在期货交割期间，在交割市场上，现金价格和期货价格应该相对接近。硬红小麦的基差近年来收敛得不是很好，而且当基差大跌时走了从2010年的KC期货到创纪录的低点，监管机构迅速而果断地做出了反应。早在2006年，芝加哥期货交易所/芝加哥商品交易所的软红小麦基价就跌至历史低位，反弹幅度很小。这引起了农民、电梯和国会的愤怒，但从2007年到2009年，SRW基础仍然低迷。经过两年的分析和实施可能有助于收敛的小步骤后，芝加哥期货交易所于2009年11月通过了他们的可变存储费率计划，并于2010年7月生效。芝加哥期货交易所的趋同之路是这样的:

• CBT将非商业实体的交货运输证书所有权限制在6.03亿蒲式耳(2009年2月生效)。

• 增加了CBT小麦在俄亥俄州北部和俄亥俄河沿岸的交货地点(2009年7月生效)。

• 从7月15日到12月15日增加了季节性储存费率(2009年7月生效)。

• 较低的呕吐毒素标准于2009年9月生效。

• VSR(可变存储费率计划)取代了季节性存储费率(2010年7月生效)。

• 呕吐毒素标准将再次下降，从2011年9月起降至2ppm。

芝加哥期货交易所的VSR概念理论上很简单，但对于交易员和对冲者来说，执行起来很复杂。现在，交易员在设定价差时必须预测未来几个月甚至几年的存储利率。VSR设置了一个时间框架，在此期间，近月CBT小麦价差根据“全额Carry”公式进行监测。如果在规定的时间内，价差保持在FC的80%以上，交割市场的每日仓储费将增加美元。001/蒲式耳。如果在分析期结束时，平均价差低于FC的50%，交割市场仓储率将下降$。每蒲式耳001美元，但最低价格为美元。00165 / bu /天(5¢/月)。注:$只有一次变化。001/蒲式耳/天可以发生在任何交货周期，最大变化为$。每蒲式耳每月03英镑。然而，这个比率最终能达到多高是没有限制的。截至2010年12月，芝加哥期货交易所的小麦储存率为14美分每个月！

交货的反应

KCBT董事会和交易所的小麦委员会监测了CBOT的变化，并观察到软红小麦合约的表现，但KC要求大幅改变的压力并不大。硬红小麦的现金和期货都在跟踪合理的井和基础值足够高，农民很满意。但2010年却给这些齿轮带来了障碍。

堪萨斯城交易所(Kansas City Board of Trade)的小麦委员会研究了形势，首先讨论了是否有必要做出改变;毕竟，修改期货合约条款是一项重大举措。(有些“问题”是季节性的，或与一种不寻常的作物有关，并会及时解决。)但由于现金和期货在2010年秋季仍相距甚远，来自对冲者和监管机构的压力增加了。KCBT的小麦委员会和董事会继续进行审查，并提交了一份最终提案，供成员投票批准合同变更，该提案于2010年11月30日通过。根据CFTC的规定，除非CFTC发现KC的修正案存在重大问题，否则批准将自动进行。

新道路规则

以下是对KCBT硬红冬小麦合约的主要修订，自2011年9月期货合约月份生效，尚待CFTC批准:

1. 交货的基本储存费从每月每蒲式耳4.5美分(约合每蒲式耳4美元)上调。每天每蒲式耳00148美元)到每月每蒲式耳6美分(约合人民币6800元)。每蒲式耳每天00197)，12月至6月的日历月份;
2. 从7月到11月，将会有一个额外的收获存储溢价每月每蒲式耳3美分($。每蒲式耳每天00099)。这使这些月的有效储存率提高到每月每蒲式耳9美分。每蒲式耳每天00296);
3. Harvest Storage Premium将于2011年9月1日生效;
4. 该期货合约于2011年9月生效，可交割等级为HRW至少含有11%的蛋白质．蛋白质含量低于11%，但等于或大于10.5%的可以以合同价格的10美分(10美分)的折扣交付。蛋白质水平低于10.5%不可交付;(现行法规对KC小麦没有蛋白质要求。)
5. 在2011年7月合同月到期后，未偿付仓单的持有人将有五(5)个工作日(2011年8月24日至30日)向发放仓单的仓库提交仓单，以便升级以反映可交付蛋白质水平。发行电梯可以向持有者收取每蒲式耳12美分(12美分)的升级票，指定最低蛋白质含量为11%，或收取每蒲式耳2美分(2美分)的升级票，指定最低蛋白质含量为10.5%。未升级的仓单自2011年9月起不得交割期货合约;
6. 从2011年9月1日起，呕吐毒素限制将从4ppm(百万分之四)降低到2ppm。

提高交付存储率会增加持有交付工具(仓库收据或运输证书)的成本，并增加同样数量的全Carry (FC)。对买家来说，降低呕吐毒素的最高含量可以提高小麦的质量，其他条件相同也可以增加小麦的价值。增加最低11%的蛋白质需求也提高了小麦期货对买家的潜在价值。KC的“季节性储存费率”的好处是，它是一个已知的固定溢价，这降低了交易者的价差风险。

提高全额进账可以帮助将过剩库存从市场中隔离出来。(“为什么今天卖基差呢，差价给我的收益远远超过成本....”)。这反过来又可以提高附近的基——向收敛又迈进了一步。全面利差交易的提高也在一定程度上降低了投机者购买并持有近月小麦期货的吸引力，因为他们可能不得不将这些多头仓位提前进行利差交易。一些人认为，近月规格多头人为地将小麦期货维持在“实际”现金价值之上，阻碍小麦期货趋同。

现在就确定这些变化是否对芝加哥或KC的小麦合约有利，以及趋同是否会改善，还为时过早。KC修正案于2011年9月生效，VSR对芝加哥来说仍然是新的。

影响KC小麦的变化也会影响乡村升降机

KC合同的一个问题是，堪萨斯小麦的蛋白质含量并不总是11%。这就造成了现有小麦无法达到交货等级的风险。其结果可能是小麦的现金价值远有时低于期货，这可能导致基差散度而不是趋同。

从积极的方面来看，KC小麦合约修订将允许更广泛的期货合约在基础薄弱而小麦充足时发展。但是，相对于国家电梯的持有成本，更大的潜在利差也意味着更大的不确定性，即什么构成“良好”利差。目前反映在波动基差上的一些风险可以转移到传播2011年改革生效后的波动率。学习如何计算新的全面Carry率将是重要的!

全期(期货)利差=(日存仓利率+日利息成本)交割周期X天

简化的例子，假设小麦价格为7美元，3个月Libor为0.3%，交割周期为60天:

.00296美元(存储)+ $.000447(2%的Libor乘以7美元)X 60天= 20.4美分全额Carry

新的KC计划有效地将9月11日/ 12月11日KC小麦的全额Carry扩大到30美分以上(27美分的储存加上利息)。实际存储和FC基于三个月周期的确切天数。增加11%的蛋白质需求并不会影响9月/ 12月11日的价差，但它确实会使9月的收入比7月11日的收入每蒲式耳一次性溢价12美分，这将使7月11日/ 9月11日的全额利差扩大12美分。

经理和交易员有一个学习曲线来谈判，并必须重新构建他们的价差和基差预期。更高的交付存储率并不保证更高的基础;他们只是提供了一种透明的替代选择:更宽的期货合约，用于持有小麦，直到有人需要它。考虑到期货波动率高带来的风险变化，在购买和销售2011年小麦作物时应格外谨慎，利润率提高是合理的。

- - - - - -杰基Roembke