石油产能增加，需求大幅下降，玉米价格跌破盈亏平衡线，乙醇工厂不得不重新调整
近年来，沙特阿拉伯和俄罗斯通过调整战略限制石油产量，支撑了全球油价。最近这一战略协议的破裂推高了石油产能。与此同时，许多国家为减缓COVID-19的传播而实施的自我隔离和隔离协议降低了经济增长，抑制了对原油的需求。
这两起“黑天鹅事件”的戏剧性影响是，5月份原油期货价格下跌了61%，从每桶60多美元跌至23美元。油价下跌导致5月份乙醇期货价格下跌36%，从每加仑1.41美元跌至本文撰写时的90美分。图1显示了5月份原油和乙醇期货价格。
汽油价格的降低意味着乙醇工厂利润的减少。虽然衡量乙醇工厂的盈利能力是困难的，但行业信任的基准是爱荷华州立大学乙醇工厂模型．根据ISU模型，可变成本回报率(不是所有成本回报率)在2020年1月为每加仑-4美分，2019年为每加仑平均6美分。重要的是，使用同样的模型，每加仑乙醇的价格为90美分，可变成本的回报率降至每加仑-39美分，所有成本的回报率降至每加仑-60美分，所有其他因素保持不变。
这些不断恶化的经济状况导致美国最大的乙醇生产商之一POET暂停部分工厂的玉米采购．考虑到美国约40%的玉米生产被磨成乙醇，在需求改善之前，玉米的现金价格可能会面临压力。
什么是盈亏平衡的玉米价格?
随之而来的一个显而易见的问题是，什么样的玉米价格才能让这些工厂继续营业，也就是说，盈亏平衡的价格?当一家公司不能再支付可变经营成本时，就会出现关闭点。在乙醇工厂的情况下，可变经营成本包括但不限于玉米、天然气、化学品、电力、运输和水的价格。
根据ISU乙醇工厂模型，这些非玉米的可变成本平均为每加仑37美分，在过去两年从每加仑34美分到41美分不等。总收入定义为乙醇的价值加上干酒糟的价值。在这一分析中，ddg的价值被设定为每吨142美元，与美国农业部报告的价格一致每日乙醇报告．
从总收入减去可变成本——基于DDG价值和乙醇5月期货价值,然后假设每加仑2.8蒲式耳的转化率,玉米的盈亏平衡价值大约是每蒲式耳2.67美元,远低于两周前当保本玉米价格为每蒲式耳3.79美元。这可能是一个保守的估计，考虑到广泛的运营成本的乙醇设施。
根据这一估计，玉米期货价格与预估盈亏平衡价格之间的差值目前为每蒲式耳-76美分，这也解释了中西部部分地区玉米现价下跌的原因。图2确定5月玉米期货价格和预估的盈亏平衡价格。图3突显出玉米价格与预估盈亏平衡价格之间的背离。
总结
乙醇行业正面临两大“黑天鹅事件”，即沙特-俄罗斯石油战争和新冠肺炎疫情。全球经济的不确定性导致原油价格下跌超过60%，乙醇价格下跌近40%。较低的乙醇价格正将乙醇生产推入无利可图的行列，迫使许多工厂缩减规模。对乙醇的玉米需求减少，同时玉米库存已满，影响了现货市场的玉米价格。
这一基于爱荷华州立大学乙醇模型(Iowa State University Ethanol Model)的预估(简单化)盈亏平衡分析表明，玉米的收购价应在每蒲式耳2.67美元，远低于5月份每蒲式耳3.43美元的期货价格。其他乙醇工厂显然会有不同的成本结构和不同的玉米价格，这将允许这些工厂继续运营。然而，由于这些挑战，中西部许多地区的当地谷物报价目前都远低于芝加哥期货价格。此外，对于饲养牲畜的农民来说，乙醇处理能力的降低将影响ddg和湿饼的供应。
一旦全球经济摆脱自我疏远，石油生产与需求重新调整，乙醇生产设施的盈利能力应该会提高。美国汽油消费量的下降仍是一个长期挑战，但该行业已经把重点放在了扩大出口市场的需求上。考虑到这些因素,奥巴马政府应该确定，小型炼油厂的豁免将是有限的，乙醇生产设施——以及其他重要的农业生产设施——将有充足的渠道获得信贷额度或商品信贷公司资源，为这些乙醇工厂提供经济稳定。
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