期货与现金的

过去一年中，许多国家的电梯、加工商、饲养场、出口商和其他企业的某些期货交易意外地接到了期货经纪商的审计电话。他们说，CME要求的是现金谷物合同、货运单或提单，以及付款证明。那么这是怎么回事呢?芝加哥商业交易所集团认为电梯有什么问题吗?

需要了解一点背景知识

套期保值会带来价格下滑的风险:例如，一家乙醇工厂以4.00美元的期货价格从农民手中购买现金玉米，但以3.99美元的价格卖出期货套期保值。当然，期货价格可能会上升1美分，但商人们会同意，这种情况似乎并不经常发生。

价格下滑的风险对小批量生产来说可能不是什么大问题，但如果电梯想给每辆火车定价，或者大豆压榨厂想从谷物公司购买50万蒲式耳，哪怕是1 / 4美分都可能变得昂贵。

消除价格下滑

消除任何下滑的一种方法是，现金谷物的买方和卖方以商定的价格相互“交易”期货。不是出售期货，乙醇工厂只是“给”了需要购买期货的电梯，或者大豆压榨厂(买方)给了需要购买期货的谷物公司大豆期货。双方在期货价格上达成一致，每一方都得到了一个“完美的”对冲。在粮食贸易中，这种交易通常被称为“efp”，即“实物交易”，或者更通俗地说，它们被称为“对现金”交易。

唯一的问题是EFP是一种预先安排的、非竞争性的交易，价格不会公开。期货是关于竞争性交易和价格发现的，所以这不是一个小问题。但商品期货交易委员会(CFTC)和芝加哥期货交易所(Chicago Board of Trade)很久以前就认识到，双方同时进行抵销期货交易不会影响价格发现，因此制定了EFP豁免，并制定了管理EFP的规则。

芝加哥交易所规则手册第538条对efp的定义如下(2015年7月):

“交易所关系头寸(EFRP)交易涉及在场外私下协商执行交易所期货或期权合约，并在市场的另一方同时执行等量的现金产品、副产品和相关产品，或与外汇合约对应的资产的场外衍生工具。”

538规则规定了三种类型的EFRP交易，包括期货、掉期或期权。在商业农业领域，最常见的是我们熟悉的EFP——实物期货交易所，定义为:

“同时执行期货合约和相应的实物交易，或在实物交易中同时执行远期合约。”

由于efp和其他efp是私下谈判和非竞争性交易，efp受到限制和规则的约束，不仅包括交易所交易的期货，还包括基础的现金市场合同和交易记录。根据芝加哥期货交易所(CBOT)的规定，期货结算商(fcm)也被授权对efp的合法性进行“尽职调查”。芝加哥商品交易所集团(CME Group)的市场监督部门对所有efp进行一定比例的审计，并通知FCM, FCM随后要求客户提供现金谷物交易的基础文件，以核实该期货交易所不是某些非法交易的“幌子”。审计具有追溯性，可涉及一至两年前的efp。

CFTC还可以要求清算公司及其客户根据CFTC规则1.35提供证明文件，在最极端的情况下，如果与涉嫌欺诈或其他非法活动有关，美国司法部(U.S. Department of Justice)可以要求提供证明文件。

改变了什么?

2013年底，CFTC完成了对CME集团的规则执行审查，并得出结论，CME审计的efrp太少，在48.4万多笔交易中(注意:CME的牲畜和谷物/大豆期货)，只进行了16次深入审查。较低的数字可能主要表明，CME/CBOT相信，绝大多数efp都是合法交易，不值得加强审查。但商品期货交易委员会要求芝加哥商品交易所扩大EFP审计范围，并指出应在以下几个领域加强监管:

• 异常小的efp，如1-lots，
• 有很多efp的派对
• 期货与标的交易不相关，以及
• EFPs子公司之间。

这种执法热情可能与mf Global破产后、以及在新的《多德-弗兰克法案》(Dodd-Frank act)下更广泛地关注预防欺诈有关。但EFP的规定早在那之前就出台了，CME Group受权加强对EFP的审查，这意味着许多干净的EFP现在正在接受审计。

CBOT规则538对efp有什么规定?

538 b:与EFRP相反的账户必须是:

1. 独立控制账户(ICA)具有不同的受益所有权，或
2. 独立法律实体的ICA具有共同的受益所有权，或
3. 同一法人实体的ICA提供在不同业务单位运营的帐户控制员。

538 c:每次EFRP要求双方之间真诚地转让标的资产的所有权。

538 hEFP的各方必须保持所有的交易所合约记录和相关头寸，包括(期货)订单单、双方之间的付款记录、适当时的所有权转让记录，以及CFTC规则1.35要求的任何其他记录。协助efrp的经纪人必须保存所有相关记录(包括期货报表)。

对efp的重要提醒:

• 现货粮食和期货数量必须有合理的可比性。以5万蒲式耳期货价格换取1万蒲式耳现金合约是不合格的。
• 大宗商品必须具有可比性:用黄金期货来为现货大豆合约定价将无法通过这一检验。用豆粕期货来为油菜籽合约定价是可以接受的。
• 期货客户不能在同一客户持有的不同账户之间进行期货交易。
• 保留你的现金谷物合同和确认文件。保留所有的期货声明和订单票据。
• 弦交易在粮食贸易中很常见。例如，公司A卖一辆火车给公司B，公司B随后又把同样的火车卖给公司C。根据538C规则，A公司不能与C公司交换期货来为两份合约定价。EFP必须在合同双方之间进行。
• 请花时间向可能执行EFP的交易员和对冲基金职员说明这些规定。

结论

对于乡村电梯和其他谷物公司来说，偶尔的EFP审计大多是一件麻烦事和不便的事情。如果CME选择了您的一个或多个efp进行审查，您将不得不挖掘记录，复制文件，并提交它们，以便它们与来自另一方的类似文件(例如，一个乙醇工厂和一个乡村电梯)相协调。这似乎仍然是一个很小的代价，以消除价格下滑的所有粮食，你对冲和出售每年。

假设的业绩结果有一定的内在局限性，并不代表实际的交易。过去的结果并不代表未来的结果。期货交易存在亏损风险。

脚注:

完整的CBOT规则手册可在http://www.cmegroup.com/rulebook/CBOT/在线获取

2013年7月商品期货交易委员会(CFTC)市场监管部门对芝加哥商品交易所集团的规则执行情况审查(见www.cftc.gov)。

- - - - - -戴安娜Klemme