生产者和他们的贷款人的风险管理策略
2011年10月31日，MF Global Holdings, Ltd.和一些附属公司（“全球曼氏金融”)宣布破产，成为美国历史上第八大破产案，要求的资产约为410亿美元，债务约为397亿美元。其后，证券投资者保护公司立即启动了证券投资者保护法案(“生”）对MF Global，Inc。的清算程序进行赛普巴清算课程直接影响了超过150,000多个MF Global客户，并在整个期货行业中派出冲击波。
SIPA清算程序对许多农业生产者、谷物升降机和加工商产生了直接和显著的影响，他们利用MF Global作为其产品对冲的结算所。客户无法在清算程序结束后立即进入其账户，这暂时阻止了客户进入或退出对冲交易，并获取其账户中的权益。
而MF Global的SIPA受托人则导致客户未平仓的美国大宗商品头寸转移至其他期货商品交易商(“fcm”)时，受托人只允许转让该等头寸所需抵押品的一部分。这导致客户需要迅速提交额外的保证金抵押品或清算其未平仓的对冲和交易头寸。
鉴于MF Global的清算，本文为依赖期货来管理大宗商品价格风险的生产商，以及可能被要求迅速提前支付保证金的贷款人提供了一些考虑。生产商和贷款人都有兴趣了解，为什么以及如何将存入客户经纪账户的资金在用于结算交易之前被fcm分离或投资。
商品期货交易委员会（商品期货交易委员会”)规定fcm如何使用和投资客户资金。虽然CFTC要求fcm在会计基础上保持客户资金分离，但CFTC允许fcm将客户资金维持在一个账户中，而不是为每个客户维持一个单独的账户。此外，在某些情况下，fcm可以将自己的资产存入这样一个合并账户。
CFTC允许fcm将客户资金投资于CFTC规则1.25中描述的某些投资。在MF Global清算时，规则1.25授权fcm投资于美国政府证券、市政证券、政府赞助企业证券、存单、商业票据、公司票据或债券、货币市场共同基金和某些外国政府债券。并非所有外国政府债券都符合投资许可的条件;这些债券必须获得至少一家评级机构的AAA评级，因此MF Global将客户资金投资于希腊、意大利和某些其他陷入困境的欧洲国家发行的债券，将被CFTC规定禁止。
自2012年2月17日起，CFTC将不再允许fcm将客户资金投资于外国政府债券。作为MF Global清算的结果，CFTC通过了规则1.25的修正案，该修正案只允许投资于美国政府证券、市政证券、美国机构债券、存单、货币市场共同基金和商业票据，由美国临时流动性担保计划担保的公司票据和公司债券。
客户资金是期货系统的一个重要组成部分，期货市场的参与者了解客户资金是如何投资的，这一点很重要。CFTC对规则1.25的修正案缩小了允许投资的类型，但客户也可能希望审查其fcm的具体投资政策，并确保它们与客户的风险管理政策相一致。
全球曼氏金融的SIPA清算程序导致客户在许多情况下被要求提供额外的抵押品来维持其未平仓商品头寸，并导致了对全球曼氏金融存款可用性的不确定性。为了给生产者、谷物运输商和加工商额外的流动性，并降低他们的风险集中度，生产者、谷物运输商、加工商及其债权人可以考虑以下信贷结构和风险管理策略:
旋转信贷设施中的手风琴和保护的提前功能
在MF Global破产后的几天内，突如其来的追加抵押品需求要求生产商和贷款方迅速采取行动并进行协调。以“手风琴”条款为特色的信贷安排——允许借款人在快速(通常是无纸化)的基础上要求增加信贷安排的条款——允许生产商迅速增加可获得的最大信贷额度。手风琴式条款的起草方式可以允许快速贷款方批准，并且在手风琴式增加被执行之前不要求借款人支付任何额外费用。虽然贷款人不需要答应借款人的要求，但手风琴功能提供了一种结构，以应对快速的市场变化和增加流动性的需要，例如，支付追加保证金。此外，银团信贷安排还可包括允许行政代理人在某些情况下提供超过借款基础的保护性预付款的条款。手风琴式提前准备金和保护性提前准备金不仅在MF Global清算等不寻常情况下有用，而且在市场波动期间也是重要工具。
对许多有循环信贷设施的生产者来说，商品帐户中维持的净资产是借款基础的一个组成部分。生产商应与放款方合作，确保其循环信贷安排下的预付款利率为其提供充足的营运资金。贷方可能想要审查他们对各种商品账户的估值，以确保在他们需要取消这些账户赎回权的情况下，他们得到了充分的保护。此外，银行可能希望明确保留降低“不合格”FCM账户的预付款利率或将此类账户全部从借款基础中删除的自由裁量权。
许多生产者在其商品账户中持续过剩权益，以避免与协调日常电线进出商品账户相关的时间和费用。如上所述，这种超额股权可以是生产者借款基地的组成部分。为了鼓励生产者限制在商品账户中保持的股权金额，贷款人可能希望限制可能在借款基础中重视的最高净权益金额（或考虑实施生产者，其中生产者同意他们不会维持净权益超过此最大金额）。制片人可能还希望审查维持其账户中超额股权的便利性和成本是否值得额外的风险，或者他们是否希望雇用周期性的股权。
即使被期货市场拒之门外的时间很短，生产商也会面临难以接受的价格风险。对冲投入和产出的能力是生产者商业模式的重要组成部分，仅依靠一种FCM来实现这一功能可能是有风险的。生产者应该检查是否可以通过使用额外的fcm来维持商品账户来降低这种风险。银行可能还想考虑是否限制借款人与任何一家FCM签订的期货合约的比例。
MF Global的清算应该成为生产商审查其当前风险管理政策的催化剂，并确保这些政策适合其当前业务。贷款人还应审查借款人的风险管理政策，并与借款人合作，修订任何可能不被贷款人接受的政策。
作为生产者风险管理政策的一部分，生产者应审查其fcm的财务状况，以确保其财务稳定。MF Global的清算表明，情况可能会迅速恶化，评级机构和监管机构未必能够跟上市场金融变化的步伐。早期发现金融不稳定可能导致生产商避免未来的问题。
虽然MF Global的破产和相关清算课程的原因以及12亿美元的失踪基金仍在审查中，这些诉讼程序为生产者，电梯和处理器提供了机会，以审查其风险管理战略和FCM关系。CFTC已采取措施限制投资FCMS可能会因分离资金而制定。生产者，电梯和处理器还应回顾他们的FCMS处理投资，并应与其贷款密切合作，开发信用设施，这些信用设施足以处理商品价格波动和不可预见的期货市场的冲击。
- - - - - -杰基Roembke
